反差 上市公司太急于从港股市集抽血了，这不是功德

发布日期：2025-07-06 13:12    点击次数：120

刚刚往常的 2025 年 3 月反差，港股市集出现了两笔超大界限的再融资：比亚迪的价值 435 亿港元的股票配售，以及小米的价值 426 亿港元的股票配售。这两笔配售交往均已在 3 月之内完成。除此除外，还有一些界限较小的再融资，举例蔚来的价值 40 亿港元的股票配售，相同依然在 3 月之内完成。

毫无疑问，港股的融资功能正在迅速规复。往常两年，港股的融资功能依然薄物细故，IPO 市集十分清淡况且频繁是"流血上市"，再融资市集受到的打击以致更严重。总共这个词 2024 年，港股一级市集融资总数仅为 1752 亿港元，其中再融资总数仅为 875 亿，创下了 2021 年以来的新低。这还托了 2024 年 9 月以后，中国财富快速反弹的福；如果按照 8 月以前的态势，那港股再融资市集险些算是不存在了。

2025 年，一切齐变化了。中国财富的估值从头成就，带有科技属性的公司尤其受市集迎接，由此出现了比亚迪和小米这两笔超等配售。其中，比亚迪的配售界限，是最近四年来港股最大的；小米则是最近四年来的第二大。要知说念，在港股的上一轮融资岑岭期—— 2021 年，从来莫得出现过单笔 400 亿界限的再融资！比较之下，蔚来的 40 亿界限配售竟然水火不容。

港股一级市集融资金额一览

注：均为总金额，未扣除税费、佣金和交往成本。

汽车公司的大宗配售，勾引了大部分市集贯注力，掩饰了其他多样各样的公司顺势融资的动作。好多中小市值公司，往常两年在港股底本便是"流血上市"，IPO 融资金额极小，当今飞速从市集要钱"回血"，其中不少（名字就不点了）的再融资界限齐远远起初了 IPO 融资界限。如果港股市集重估合手续下去，深信这么的案例会越来越多。

港股市集的监管机制对再融资的适度历程极小。上市公司一般会在年度鼓吹大会时，授权董事会妥协决层随时进行总股本 10%（以致更高）界限的再融资；只须市集环境符合，再融资络续以闪电配售的体式完成，举例蔚来的配售就只用了一天时刻完成。上市公司过了两年多的苦日子，不但从市集上拿不到钱，还要拿出真金白银回购以复古股价。当今好日子终于来了，如果不连本带利地拿转头，谁宁愿？

道理的是，2024 年，交投清淡的港股市集，历史上第一次成为了回购金额开阔于融资金额的市集：回购总金额 2657 亿港元，融资总金额仅 1752 亿反差，回购 / 融资比例高达 1.52 倍。其实早在 2023 年，港股市集的回购总金额就将近达到融资总金额了。需要指出的是，港股回购主如果由少数几个大公司进行的，只是腾讯一家，2024 年的回购界限就高达 1120 亿，流畅两年蝉联港股"回购王"。其他公司，举例上市以后从未分成派息的小米，2024 年也进行了屡次回购，但总金额仅为 37 亿港元，不及腾讯的三十分之一。

到了 2025 年第一季度，港股融资界限顿然膨大到 1306 亿，其中再融资界限高达 1123 亿。于是，回购 / 融资比例顿然镌汰到了 0.39 倍。回购的主力军仍然是腾讯，孝顺了大致 1/3 的回购总金额（171 亿港元），其次是汇丰、盟国等金融蓝筹股。值得一体的是，此次小米融资 426 亿，是 2024 年回购金额（37 亿）的 11.5 倍，是 2023-2024 年回购总金额（52 亿）的 8.2 倍——何啻是连本带利全转头了，竟然是八倍、十倍的转头了！

港股上市公司回购与融资金额比例

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注：把柄不同统计口径，回购总金额可能稍有分离。

公私分明，本年一季度港股再融资由汽车公司主导，投资者照旧可以理解的：因为新动力汽车是本钱密集型产业，又是国度扶合手的产业，本年濒临的市集环境（尤其是出口市集）又比较复杂，只可趁着港股回暖飞速囤积一把现款。然则插足二季度，念念在市集上拿钱的公司就怕更多。起初，DeepSeek 爆红之后，广大 AI 创业公司列队去港股交表，依然上市的 AI 公司虎视眈眈恭候再融资时机的也不在少数。AI 亦然烧钱的赛说念，或者哪怕有些 AI 诓骗公司不烧钱，确定也会借着这个契机，以烧钱的阵势圈钱。

其次，往常两年有幸登陆港股的新经济公司，无论科技公司、顿然公司照旧生物医药公司，在 IPO 武艺一般齐莫得捞够，以致根底莫得捞到。哪怕是一些达到了或者达到过千亿市值的公司（名字照旧不点了），累计从港股市集拿到的钱也唯独十几亿、几十亿量级，赫然不够解渴。当初在恶劣市况下上市，是为高出志投资东说念主的要求；当今市况好了，也该轮到解决层我方捞一把了，捞的面孔无非两个，一个减合手，一个融资。

这里不得不提到港股对融资的神奇承受能力了。大众皆知，港股是一个流动性偏低的市集，2024 年日均成交金额才 1318 亿港元，最高单日成交金额才 6200 亿港元，远远比不上 A 股，跟好意思股更是没法比。然则在一定要求下，尤其是牛市的要求下，港股对 IPO 及再融资的承载能力又很高，概况轻视吃下一些很大的交往。举例 3 月初界限巨大的比亚迪配售，不但没对市集信心变成什么影响，以致对比亚迪股价的影响也很有限。为什么呢？归根结底，这是因为港股是一个资金绽开流动的市集，而非 A 股那样的"存量博弈"市集。广大的外洋投资者，包括长线价值投资者和"热钱"，随时坐在场边，如果有感酷好的融资交往，可以随时进场。是以，日均交往额远低于 A 股的港股，在一定要求下的融资吸纳能力远高于 A 股。

问题就在于这个定语："在一定要求下。"这个要求，是指外洋资金乐意配置港股，尤其是乐意安靖增合手港股。从 2022 年到 2024 年三季度，这个要求不太成立，其时的港股市集就失去了泰半的融资功能。最近两个季度，外洋资金出于各种各样的原因回流港股了，融资功能就随之转头了。

历史一再讲授咱们，本钱市集的热度来得快、去得也快（注：好意思股似乎为独一例外）。如果不在市集情怀好的时候攥紧时刻融资，今后一朝市集情怀不好了，付出的代价轻则不利于公司扩张发展，重则连公司糊口齐受影响。望望互联网行业就知说念，2020-2021 年头的黄金时期，收拢契机融资的公司（名字照旧不点了），哪怕尔后几年一直找不到盈利路线、苦苦探索抵挡，却照旧糊口无忧，一直熬到了下一个景气周期。反不雅一些莫得融资或未能融资得手的公司，接下来可谓命途多舛，幸运活到今天的亦然元气大伤。

论断便是：手脚上市公司，不管你是否看好本年乃至来岁的港股，不管你对中国财富是否合手恒久乐不雅气魄，此时此刻齐是融资的大好时机。时刻窗口可能再合手续几个季度，也可能下个季度就没了，是以动作宜早不宜迟。一季度的比亚迪、小米大宗再融资，以及一系列十几亿、几十亿量级的再融资，起到了投石问路的作用，阐明注解了现时港股市集对各种界限的融资容忍历程齐比较高。舞台依然搭好了，名角依然上台唱过戏了，接下来就该不太盛名的角儿唱戏了，再接下来就该豕窜狼逋了。

大致一个月前，包括高盛在内的一批外资投行一辞同轨地发表了一个不雅点，即"外资长线资金（注：主如果 Long-only fund）回港股来了"，这是复古港股融资活动规复的架海金梁。从一季度数据看，这个说法大致可以。然则，外资长线资金仍然带着相等的狐疑，处于进两步、退一步，边走边看的情状。毕竟往常两年，它们有过好几次抄底港股无疾而终的资格；当今它们加多中国财富配置，络续也不是基于内心忠诚看好，而是基于好意思股估值太贵产生的"比价效应"。就像久病初愈的东说念主，下床从头学步碾儿，不能能在短期内就跑起来。是以它们的热情仍然是"乐不雅而脆弱"的。

至于内地资金，固然嘴上齐喊着恒久看好、此时不冲何时冲，执行里大部分照旧契机看法者。关于这极少，深信有过 A 股投资教化的东说念主，就应该缔结的很了了，无须赘述。当今相等乐不雅，下个星期又可能变成尴尬悲不雅，下下个星期转回到相等乐不雅，这是 A 股的传统艺能，亦然内地投资者占多数的所谓"港 A 股"的传统艺能。

在这种情况下，上市公司急于从港股抽血，吃相过于出丑，有可能动摇底本就还不太强项的投资者信心。一方面，是各种小股票豕窜狼逋（注："小股票"在港股是个骂东说念主话，约等于"千股"，与 A 股不太疏导），竞相圈钱；另一方面，那些质量相对优良的公司，融资界限又委果太大，一个两个还好说，如果来上十个八个，市集就不一定能承载得住了。

接下来到底会发生什么？二季度才刚开了一个头反差，让咱们拭目而待。